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专题：短期扰动不改基本面，四季度市场有望修复
证券时报记者 王军
近期，在通过香港联交所聆讯、距离挂牌仅一步之遥后，陆续有企业按下IPO（首次公开募资）“暂停键”。
据LiveReport统计，年内超过10家A股公司终止赴港计划。受访人士认为，港股新股市场正在从“热潮”回归“理性”，那些市值偏小、故事不够性感、增长不够确定的公司，正在被市场用脚投票。当明星项目也难逃首日破发时，那些还在排队赴港上市的A股公司，需要认真想一想：香港上市，到底是不是最优解？
年内超10家A股公司
终止赴港上市
近日，垃圾焚烧发电企业军信股份发布公告称，鉴于目前市场环境等情况，为更好地保护广大投资者利益，公司决定将根据市场变化情况再行确定H股发行上市的相关事宜。
资料显示，军信股份于9月13日通过港交所主板上市聆讯，并同步披露聆讯后资料，上市筹备工作稳步推进。但仅时隔9天，公司便官宣暂缓港股IPO。
9月中旬，金融科技公司四方精创也终止了港股上市计划。公司招股期间市场认购遇冷，公开发售孖展倍数仅为个位数，最终选择推迟上市并退回投资者认购款项。
“打退堂鼓”的公司，不止这两家。据LiveReport统计，近一年已有盛新锂能、玲珑轮胎、紫光股份、科泰电源、华海清科、万兴科技、南都电源、华恒生物、诺思兰德、大洋电机、拉卡拉、三只松鼠、汉得信息、国航远洋等超过10家A股公司终止了香港上市计划。
企业暂缓港股上市计划，与当前新股市场环境息息相关。Wind数据显示，9月港股新股首日破发比例明显攀升，9月以来上市的11只新股中，过半新股上市首日收盘时处于破发状态，其中，麦科田上市首日更是大跌42.93%，为年内上市首日表现较差的新股之一。
一级市场认购热度同步走弱，部分新股公开发售孖展倍数跌至个位数。以9月29日上市的彤程新材为例，其香港公开发售认购倍数仅3.39倍，国际发售认购倍数2.75倍，机构与散户认购意愿双双低迷。
博大资本国际行政总裁温天纳向证券时报记者表示，企业主动叫停H股IPO，核心考量在于当前市场承接力减弱。9月以来新股首日破发比例攀升，公开认购热度降温，孖展倍数跌至个位数区间，定价与二级市场实际风险偏好出现明显错位。企业担心强行上市后股价表现不佳，既损害自身形象，也可能连带影响A股估值与股东利益，因此选择等待更合适的窗口。
市场结构性分化，也进一步加剧了部分企业的上市困境。华辉创富投资总经理袁华明表示，今年港股整体融资规模同比扩容，但市场资金的筛选和博弈能力显著增强。AI（人工智能）、半导体、高端制造等优质赛道企业依旧备受资本青睐，能够获得高估值、高认购热度；而估值偏高、成长性不足、业务逻辑薄弱的传统企业，普遍面临发行遇阻、定价不及预期的难题。
此外，监管层已多次强调文件质量与保荐人尽职审查问题，暂停部分申请审理，显示出对“赶工上市”的警惕。温天纳认为，港股IPO正从单纯追求数量规模的扩张阶段，逐步转向更注重企业质地、信息披露完整性和市场真实需求的阶段。企业与中介机构都在重新评估发行时机与估值合理性，质量优先的逻辑正在成为共识。
暂缓IPO影响企业融资节奏
对于拟上市企业而言，IPO募资原本是落地产能扩张、研发投入、产业并购的资金来源，融资窗口期延后，直接打乱既定经营发展计划。
如果公司不顾市场环境强行推进上市，股价承压的风险不言而喻。今年7月登陆港股的同仁堂医养便是典型案例，公司上市首日暴跌39.09%，后续股价持续走低，市值大幅缩水。
温天纳表示，企业主动暂缓上市意味着股权融资时间表被推迟，融资成本可能上升，资金到位的确定性下降，部分扩张计划或偿债安排需要重新排期。招股文件与财务数据存在有效期限制，若延迟时间过长，企业还须补充审计、更新披露材料，额外增加时间与费用支出。对已规划A+H双平台的公司而言，H股节奏放缓也会影响整体资本布局与估值锚定。
长期来看，暂缓上市并非全然利空。温天纳进一步指出，若后续市场情绪回暖、破发风险释放完毕，企业择机重启IPO，有望获得更合理的估值与融资价格，进一步优化资本结构。
安爵资产董事长刘岩进一步分析，企业集中暂缓港股IPO，是二级市场上市盈利预期弱化，进而向一级市场传导的连锁反应，对企业资金规划、融资成本及战略节奏形成明显冲击。
港股IPO市场向“质量升级”转型
此轮港股IPO供给端主动收缩，属于快速扩张后的结构性校准，也标志着港股新股市场迈入“重质量、重基本面”的发展阶段。新股发行节奏放缓，能够有效缓解二级市场资金压力，减少密集IPO发行对市场情绪的扰动和估值挤压。中长期来看，市场资金将进一步向基本面扎实、流动性充足、成长性确定的优质存量标的集中，带动整体估值中枢企稳修复。
“在质量优先的筛选机制下，低质企业盲目上市、上市即破发拖累市场信心的现象将持续减少，市场定价效率与投资者风险偏好稳步提升，进而吸引更多中长期增量资金入场，激活市场交易活跃度。”温天纳表示，此次供给端收缩，是港股市场从“规模扩张”向“质量升级”的关键转型，为二级市场构建健康的估值体系、可持续的流动性环境奠定了基础。
刘岩补充表示，本轮企业暂缓上市是市场自发的择时调节行为，并非监管政策强制收紧，不会系统性改变港股二级市场的估值与流动性核心逻辑。港交所持续优化监管规则、压实上市主体与中介机构责任，港股市场估值底部将持续夯实，整体市场生态将更趋健康、成熟。
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