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证券时报记者 张淑贤
中共中央、国务院近日印发的《关于发展新质生产力的意见》（以下简称《意见》）指出，“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金引导带动作用，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策，壮大耐心资本”。发展新质生产力的政策文件中纳入创投，对行业意味着什么？“鼓励”与“规范”并举释放哪些信号？如何让耐心资本真正壮大起来？
多位业内人士接受证券时报记者采访时认为，发展新质生产力顶层方案将创投纳入政策框架，释放出创投行业发展“鼓励”与“规范”并举的政策导向。
培育新质生产力
创投大有可为
“《意见》相关表述意味着创投在培育发展新质生产力中的作用在顶层设计层面得到认可，被正式纳入新质生产力的制度框架中。”中科创星创始合伙人米磊接受证券时报记者采访时表示。
作为推动科技创新的手段之一，创业投资和股权投资的本质是用高风险换取高收益，再用高收益提高对创新风险的承受力，进而支撑更前沿、更具颠覆性的创新。“这是与创新风险相匹配的机制，也符合发展新质生产力对生产要素创新型配置的要求。”米磊说。
《意见》在进一步明确股权投资服务科技创新方向的同时，也把一个新问题摆在了行业面前：资本的节奏，如何与科技企业的成长节奏同频？
“硬科技企业从研发突破到工程化验证，再到形成稳定订单，每一步都需要时间与资源，天使投资、风险投资和私募股权投资应根据各自特点形成接续支持。”领中资本管理合伙人、上海市国际股权投资基金协会副理事长兼秘书长黄岩接受证券时报记者采访时表示：“资本进入得早，意味着要在企业尚未被充分验证时作出判断；资本陪伴得久，则需要持续帮助企业完成相关验证，这既考验资金的稳定性，也考验投资机构的专业能力。”
鼓励与规范两手抓
在LP投顾创始人国立波看来，针对创投行业，《意见》还释放出“鼓励和规范”两手抓、两手都要硬的政策导向，“一方面鼓励创投行业发展，认可其作为发展新质生产力先锋队和主力军的作用；另一方面，创投行业也进入了提质增效、高质量发展的阶段，对私募股权行业的监管也在持续加强”。
这一基调与2026年6月国务院办公厅《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（业内简称“54号文”）一脉相承，即对创投行业而言，鼓励“投早、投小、投硬科技”不等于放任资金乱涌；壮大耐心资本，也不等于不问投向、盲目铺摊子。
“行业需要在明确的规则下形成稳定预期。”黄岩向记者表示，“募资、投资决策、关联交易和信息披露等环节的规范，有助于保护投资者权益，增强长期信任；政策执行也应充分考虑早期投资的特点，合理区分正常投资风险与失职违规行为。”
在创投行业国资化趋势明显的情况下，如何解决国资投早、投小、投长期、投硬科技方面所面临的激励、跟投、容错等体制机制束缚？国立波认为，“十五五”时期应加快解决力度，以更好发挥耐心资本的引导带动作用。
黄岩认为，国资创投相关审批流程、合规管理和考核机制应充分考虑早期企业财务数据不充分、技术验证周期长、退出时点不确定等情况。在严格落实合规要求的基础上，建立与不同投资阶段相匹配的尽调、决策和评价机制，明确尽职履责的标准，为专业判断留出合理空间。尤其在退出环节，应完善估值、审批与责任认定安排，减少管理人因程序不明确而“不敢退、难以退”的顾虑。
“只有让制度安排与投资规律相衔接，才能增强国资与社会资本持续参与的意愿，为科技创新提供稳定持续的资金支持。”黄岩说。
让长期资本“沉下心来”
米磊坦言，在实际市场中，“投早、投小、投长期、投硬科技”仍面临一定难点。许多资金仍偏好收入较稳定、技术已验证、接近上市或退出路径比较清晰的项目。造成这一问题的主要原因是，部分基金存续期只有7至10年，而硬科技企业从实验室成果到形成成熟产品，可能需要10年甚至更长时间。最终导致部分资金对早期硬科技的支撑作用有限，对新质生产力的发展促进作用也打折扣。
米磊建议，要进一步打通长期资金进入创业投资的渠道，根据早期科技投资特点，优化风险资本计量、资产配置比例和绩效考核机制，引导保险、社保、年金等资金通过母基金或专业管理人进入创投市场，让更多长期资本、耐心资本真正“沉下心来”，扎根科创实体经济，促进新质生产力的发展。
为此，他呼吁加快打造从“蓄水池”到“田间地头”的长期资本整套输送机制，即推动银行、保险、国家大基金等资金发挥主动脉作用，做大国家级母基金，确保耐心资本供给；国家级母基金通过市场化方式筛选出一流的硬科技投资机构，做强市场化创业投资和股权投资；硬科技投资机构则发挥毛细血管作用，将金融血液输送到早期的硬科技创新企业中去，最终助力实体经济“长肌肉，壮骨骼”。
政府投资基金的引导亦须有的放矢。黄岩表示，政府投资基金应重点关注市场资金覆盖不足、但对产业发展具有重要价值的环节，通过合理的风险分担和收益安排，提高社会资本参与的意愿，“引导是否有效，要看政府资金进入之后，能否让更多市场化资金愿意参与、持续参与”。为此，他建议，各地需要立足自身产业基础，明确基金定位，尊重专业管理人的投资判断，减少重复布局和热点追逐。基金成效也应结合技术突破、产业化进展、社会资本带动和投资回报综合评价。
壮大耐心资本，还需要把长期投资的要求落实到出资、考核与管理的各环节。黄岩指出，如果出资人要求短期回报、基金按年度盈亏考核，而企业仍处于研发和验证阶段，长期投资就很难真正落地。因此，基金期限、出资人的收益预期和管理人的考核安排应做好衔接，进一步落实长周期评价等机制。
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责任编辑：尉旖涵
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