专题：A股“金秋行情”有望延续 扩散和均衡主导配置
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◎记者 祁豆豆
近期，市场对“流动性”的讨论有所升温。从全球市场看，以美债为代表的多国国债收益率飙升，引发市场对流动性挤压的普遍担忧；从A股市场看，近两天成交额有所缩减，有声音解读为市场流动性趋紧的信号。多位市场专家接受上海证券报记者采访认为，当前A股流动性仍处于健康区间，从长期看，中国经济及政策稳定性、科技创新加快引领产业格局变迁以及全球市场对中国资产安全性的认可，都将推动A股独立定价能力进一步夯实。
市场流动性有强劲支撑
首先来看宏观流动性。中国人民银行8月发布的统计数据显示，7月末广义货币（M2）同比增长7.7%，社会融资规模存量同比增长7.4%，货币信贷环境保持合理充裕；7月银行间同业拆借加权平均利率为1.4%、质押式债券回购加权平均利率为1.42%，均处于历史低位。
再来看A股成交数据。8月以来，A股日均成交额2.18万亿元，以2024年“924行情”启动后的交易日为样本，当前成交额处于超过60%分位数水平。
“这意味着即便从‘924行情’以来的市场日均成交情况看，目前的成交规模也在健康向好的区间内。”一位资深策略分析师表示，“市场并不缺流动性，但在外部扰动因素增多的情况下，部分投资者的观望情绪可能有所抬升，这需要进一步坚定对市场内生稳定性的共识。”
从市场资金供求看，内生修复信号也在增多。天风证券（维权）策略分析师吴开达表示，两融规模重新出现净流入迹象，两融交易额占A股成交额比重较前期有所回升，由7月中旬的7.7%回升至当前的8.7%，显示市场投资情绪正在修复、资金参与度重新趋于活跃，资金供给端压力明显缓解，长线资金正积极入场布局，共同勾勒出A股流动性健康、充裕、有支撑的全貌。
外部冲击不改变市场长期走向
近期，美债规模突破40万亿美元，美债收益率在政府持续回购操作等措施干预下仍然持续走高，引发市场对流动性挤压的担忧，叠加美伊冲突的再次升级，市场的风险中枢随之下行。
长期以来，美债收益率被视作全球金融资产的定价锚。但对A股来说，却并不能简单套用相关逻辑。利率端，我国始终坚持“以我为主”的财政和货币政策，美债收益率上行并未对国内利率环境产生明显影响。目前，我国低利率环境持续，流动性整体宽松，年内人民币汇率对美元总体保持上涨，这背后是美元回调、国内出口保持较快增长、企业结汇需求释放以及汇率预期改善共同作用的结果。对于A股来说，外资交易和持有市值占比均较低，情绪性的扰动也大于实际。
另有市场专家表示，短期扰动实际影响不大，决定市场中长期走向的内生力量正在增强。2026年上市公司半年报披露的基本面数据显示，A股内部盈利底盘已经发生结构性变化，外部流动性冲击更多影响短期情绪，难以完全决定中长期市场走向。
以沪市公司为例，2026年上半年，2318家沪市公司合计实现营业收入26.22万亿元，同比增长6.3%；净利润2.82万亿元，同比增长17.6%；扣非后净利润2.69万亿元，同比增长17.2%，增速创2022年以来新高。
整体来看，即便外部流动性反复，国内上市公司盈利韧性也正为市场构筑坚实的底部缓冲。
中国资产正在输出“确定性”溢价
尽管海外流动性收紧预期对A股的风险偏好带来扰动，从长期来看，中国正在向全球输出稀缺的稳定性，这是A股长期信心的坚实支撑。
与美国财政可持续性、货币政策公信力下降形成鲜明对照的是，中国在加力稳增长的同时，始终统筹兼顾防风险与发展可持续性。
兴业证券全球首席经济学家王涵表示，正如财政部副部长廖岷8月在新闻发布会上提出的“努力建设‘一个更为强大、稳固、平衡、可持续的财政’”，这种“加力不失控”的政策组合，本身就是对全球金融稳定的一种确定性供给。这份宏观确定性，已经映射到上市公司的中期经营结果之上。
以沪市科技类公司为例，其紧抓全球科技与产业深刻变革的时代机遇，创新势能加速转化、发展成效不断显现。以科创板为代表，板块公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%和437.6%，净利润超过上年全年水平，发展新质生产力核心主阵地作用进一步彰显。
这种“确定性溢价”在汇率市场也得到直观体现。历史上人民币汇率与中美利差具备较强相关性，但自去年四季度以来，即便中美利差持续走阔，人民币依旧保持升值态势，背后反映的正是美国风险溢价上行、中国风险溢价下行的格局切换。
科技创新产业格局下的新支点
在王涵看来，全球人工智能竞争格局正在发生变化，在产业利润逐步走向上下游的过程中，中国等东亚经济体都将展现出明显的比较优势，这也将为A股进一步夯实独立性提供支撑。
“一旦美国高价闭源模型无法在能力与价格上保持绝对优势，大模型行业将进入价格战的红海阶段；人工智能产业的价值分配，必然从少数模型公司和高端芯片环节，向更广泛的上下游领域扩散。而在这个扩散过程中，无论是考虑上游更为坚实的硬件制造基础，还是下游更为广泛的应用场景，中国等东亚经济体都将展现出明显的比较优势。届时，A股与美股的相关性也将随之趋势性下降。”王涵分析称。
五矿证券宏观首席分析师尤春野表示，判断科技股中期走势，关键不在某一次加息或美债收益率的某个关口，而在于AI资本开支能否持续转化为收入和现金流的闭环——只要盈利兑现强于资本成本上升，中国科技产业的成长逻辑就有坚实支撑，A股走向独立定价的步伐就会更加坚定。
海外流动性扰动频发，考验的正是市场的成色与定力。中国经济基本盘的稳固、上市公司盈利的韧性、科技产业变革中的比较优势，都在为A股积蓄独立定价的力量。中国资产的确定性价值，将在全球资金的再配置中被重新发现。
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责任编辑：凌辰
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